安乐科技(000969) 事迹：2025H1公司完成营收37.15亿元，yoy-5.3%；归母净利润1.87亿元，yoy-33.2%；扣非归母净利润1.68亿元，yoy+19.1%。个中Q2完成营收19.33亿元，yoy-4.8%，环比+8.4%；归母净利润1.05亿元，同比-48.1%，环比+26.8%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+36.2%，环比+16.7%。 中央工业稳中有进，要点工业提质增效，细分范围做专做精 海外商场颠簸与原料代价上行导致难熔钨钼交易承压，但技艺硬能力仍赋能新签合同额高增。25H1安乐天龙生意收入8.89亿元（yoy-18%），净利润0.46亿元（yoy-9.4%）。正在商场组织性调节中，公司优化产物组织、加快新产物增添，高端医疗装置范围完成产物从组件模块化向合座机头升级，新签合同2.23亿元（yoy+32.26%），向欧洲客户供应的头框架产物交付量同比增进110%。泛半导体范围里，平面显示靶类产物、热重交易新签合同额阔别达0.77亿元、0.63亿元，同比增进60.1%、64.4%。公司落成“苛刻服役条目下高机能难熔金属资料及纷乱构件制备技艺”项目验收，冲破大尺寸钨芯杆、热重镀膜技艺等，连续维持难熔钨钼金属成品行业引颈身分。 磁材商场份额稳中有升，外部身分导致短期颠簸。25H1，安乐磁材新签合同额9.16亿元（yoy+9.9%），但受原资料代价颠簸及海外商场身分影响，生意收入8.63亿元（yoy-6.4%），净利润0.33亿元（yoy-39%），个中海酬酢易收入低落16.9%。公司与客户亲密疏导，推进部门客户赢得出口许可证，同时肆意开辟东南亚等非美客户以安宁海酬酢易，争取事迹安宁。其余，高机能稀土永磁资料投资树模项目和分娩线智能创筑场景装备稳步饱动，安乐北方5000吨高端稀土永磁成品项目成功验收，公司产能已冲破1.2万吨。 高端粉体细分范围连续冲破，修建公司新增进弧线吨高机能特种粉末项目”已部门投产，进一步加强金属软磁粉末范围的单项冠军身分。公司连续聚焦一体成型范围用超细铁镍粉、非晶纳米晶粉及FeSiCr包覆粉等产物开辟，产物机能到达邦内领先程度。25H1公司一体成型电感粉末发售量1332吨，同比加众11%；发售收入6141万元，同比加众17%，芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比加众25.9%，冲破高端芯片电感使用瓶颈，为公司修建更众增进弧线。 赢余预测：琢磨公司订单高速增进，咱们小幅上调公司事迹预测，预期25-27年公司归母净利润为3.53/3.75/3.97亿元（前值3.20/3.47/3.92亿元），对应PE阔别为41.7/39.3/37.1倍。咱们看好公司成长，保卫“买入”评级。 危急提示：商场情况需求不足预期危急；原资料代价颠簸危急；太平分娩危急

　　安乐科技(000969) 投资重点： Q2扣非归母同比+36%稳妥增进，众交易共振下中长久空间希望开释。2025上半年公司完成生意收入37.15亿元，同比-5.29%，厉重系安乐情况出外及对美出口受限所致；归母净利润1.87亿元，同比-33.23%，厉重系旧年同期治理安乐情况股权后投资收益增重利润所致；扣非后归母净利润1.68亿元，同比+19.10%，单二季度同比+36.19%，完成稳妥增进，众交易共振下中长久空间希望开释。全体看： 进步功用资料及器件板块：25H1完成生意收入14.31亿元，占比38.54%，同比+0.71%。安乐磁材受海外商场身分影响出口收入下滑16.9%，眼前已从头获取部门客户的出口许可证，同时正肆意开辟东南亚等非美用户，海外出口交易希望企稳回升；安乐非晶维持急速增进，邦内立体卷非晶带材单月销量初度冲破1800吨，纳米晶产物连续向新兴商场渗入，完成销量近5000吨，同比增进46%；安乐中科胜利中标EAST偏滤器、CRAFT偏滤器、节制器等合同，合同总额近4000万元。 特种粉末冶金资料及成品板块：25H1完成生意收入13.62亿元，占比36.75%，同比-10.44%。安乐天龙受海外商场及原资料代价大幅上涨影响事迹略有低落，眼前正加大产物组织调节，高端医疗装置范围新签合同同比增进32.26%，平面显示靶类产物、热重交易新签合同均增进超60%；安乐粉末面临守旧产物的商场颠簸事迹略有下滑，相持调节产物组织赢得必定奏效，岩板片、钻头产物等商场订单加众分明；安乐特粉分娩的芯片电感用超细铁镍和非晶纳米晶粉销量同比加众25.9%，冲破高端芯片电感使用瓶颈；安乐海美格新签合同同比增进14.13%，正在汽车中控粉饰件、医疗耗材半拼装、5G高速连合器等中央使用完成订单冲破。 高品格特钢及焊接资料：25H1完成生意收入9.18亿元，占比24.71%，同比增进12.20%。河冶科技加快饱动粉末高速钢、喷射钢等高端产物商场开采，要点新品粉末高速钢推进邦产化替换，收入同比大增100%；安乐三英要点拓展制船、海工及高端不锈钢特种焊剂堆焊交易，胜利突破LNG运输船、深海平台等范围的外洋垄断。 报外端众项目标预示公司谋划连续向好。公司发售、约束、财政三项用度占营收比重颠簸低落，2025H1目标为5.72%，同比低落0.81pct，响应公司提质增效成绩明显，有利于进一步开释利润；研发用度占比保卫高位，2025H1目标为5.74%，咱们以为连续的高研发进入有助于企业通过产物迭代完成单价晋升和本钱低落，最终驱动公司事迹急速放量。 赢余预测与评级：咱们以为，新兴交易端2025年及“十五五”阶段公司踊跃结构“第二增进弧线”，要点结构特粉、非晶、可控核聚变三大交易，估计陪伴工业高景心胸完成急速放量；守旧交易端各子公司连续深耕举办交易横向拓展及工业链纵向延长，一连加强产物正在细分范围的排他性及不成替换性。估计公司2025-2027年归母净利润阔别为3.30/4.22/5.45亿元，按8月27日收盘价企图对应的PE阔别为44.55/34.87/27.00倍，EPS阔别为0.31/0.40/0.52元/股，保卫“增持”评级。 危急提示：原资料代价颠簸危急、邦际商业情况与汇率颠簸危急、商场情况需求不足预期危急。

　　安乐科技(000969) 投资重点： 中邦钢研集团金属新资料工业化平台，“2+3+4”体例修建下众谱系交易共振成长。公司行为中邦钢研科技集团旗下金属新资料工业化平台，其全体交易由本身下设的众个子公司独立举办运营。公司具备从资料到成品、器件以及体例集成开辟的无缺产物谱系。基于眼前子公司产值周围，公司酿成了“2+3+4”的组织体例，即2个中央工业（难熔钨钼、稀土永磁）、3个要点工业（非晶/纳米晶、高合金高速钢、超硬资料）、4个孵育工业（特粉、打针成型、焊接资料、可控核聚变）。 “十四五”经生意绩稳步晋升，2024提质增效股份让渡致事迹大幅增进。2021-23年公司生意收入与归母净利润稳步晋升，2年CAGR达14.26%和20.53%，中央工业（难熔钨钼、稀土永磁）奉献厉重收入利润增量。2024年7月公司落成对子公司安乐情况的股份让渡，整年最终完成生意收入75.73亿元，同比-7.50%；完成归母净利润3.72亿元，同比+49.26%。 2025Q1公司提质增效连续饱动，营运才能连续向好。2025Q1完成生意收入17.82亿元，同比-5.76%；完成归母净利润0.83亿元，同比+4.95%，事迹正在安乐情况置出后仍维持增进态势。报外端公司营运才能连续向好，三项用度占营收比重颠簸低落，2025Q1目标达6.17%，较旧年同期低落0.95个百分点，提质增效成绩明显。 新兴交易端，2025年及“十五五”阶段公司踊跃结构“第二增进弧线”，要点结构特粉、非晶、可控核聚变三大交易，估计陪伴工业高景心胸产物将完成急速放量。 特粉（安乐特粉）——软磁粉末维系稳妥增进，打针成型粉末打制新增进极：2025年1-5月中邦新能源汽车产销量阔别同比增进45.16%/43.97%，希望陪伴系列提振消费计谋方法落地连续夸大，对软磁粉末需求希望完成稳步晋升；跟着分娩工艺的成熟和创筑本钱的低落，环球打针成型商场已步入组织性增进阶段，2023-2030年间商场周围复合增速或达10.5%。 安乐特粉胜利将软磁粉及一体成型电感粉产物拓展至新能源汽车及AI等新兴使用范围，加快饱动万吨级特种粉末产能结构有助于进一步加强金属软磁粉末范围的单项冠军身分。打针成形粉末方面，安乐特粉正在邦内初创开辟了水气组合雾化制粉工艺、加添了邦内技艺空缺，产物希望陪伴消费电子等终端需求增进及下乘客户导入完成急速增进，或打制公司新事迹增进极。 非晶（安乐非晶）——非晶配电变压器迎来高景气周期，非晶电机使用掀开蓝海商场：邦度发改委和能源局提出将加快老旧和高耗能装备步骤更新改制，估计2025年全社会正在能效节能程度及以上变压器占对比2021年升高横跨10个百分点，非晶配电变压器景心胸连续；广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超等电驱已完成小批量装车并即将完成周围化批产，可正在电池容量褂讪的条件下晋升30-50km续航里程，咱们以为响应非晶电机的量产工艺依然完成冲破，异日或有更众车型起先搭载非晶电机。 安乐非晶是邦内非晶资料技艺的开创者，率先正在邦内筑成具有全部自助学问产权的万吨级非晶带材分娩线，非晶立体卷死心变压器用带材销量冲破1万吨并迟缓投资新筑1万吨非晶带材项目，估计将陪伴工业高景心胸完成急速放量。 可控核聚变（安乐中科）——可控核聚变工业贸易化成长连续加快：邦际方面，ITER脉冲超导电磁体体例的统统组件已落成筑制，记号着可控核聚变工程化历程实际性冲破；邦内方面，全超导托卡马克核聚变实习安装（EAST）正在2025年1月创下1亿摄氏度1000秒“高质料燃烧”宇宙记录，新一代“中邦环流三号”完成“双亿度”等离子体运转，自助研制的磁流体限制技艺达邦际领先程度，咱们以为，可控核聚变工业正处于技艺连续冲破、贸易化项目连续落地的高景心胸阶段。 子公司安乐中科行为邦际上第一家批量分娩钨铜偏滤器、包层第一面的公司，2008年起先加入ITER项目，众年深耕下公司钨铜偏滤器与包层产物矩阵完成众元拓展，希望充塞受益于此历程完成事迹增进。 守旧交易端，各子公司连续深耕，举办交易横向拓展及工业链纵向延长，一连加强产物正在细分范围的排他性及不成替换性。难熔钨钼（安乐天龙）加强高端医疗装置领先身分，拓展半导体、航空航天等新兴商场，饱动热重资料、平面显示靶材等工业化使用；稀土磁材（安乐磁材）深耕新能源汽车、消费电子商场，聚焦人形呆板人、低空经济等新兴范围；高合金高速钢（河冶科技）要点增添粉末高速钢、喷射高速钢等高端产物，加快邦产化替换。 赢余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年阔别完成归母净利润3.30/4.22/5.45亿元，EPS为0.31/0.40/0.52元/股，按2025年7月8日收盘价企图的PE为40.38/31.61/24.48倍。选拔同样从事非晶交易的云道股份、特粉交易的铂科新材、具备核聚变交易的斯瑞新材行为可比公司，琢磨到安乐科技众项交易板块希望进入放量节点，予以公司必定估值溢价，初度掩盖予以“增持”评级。 危急提示：原资料代价颠簸危急、邦际商业情况与汇率颠簸危急、商场情况需求不足预期危急。

　　安乐科技(000969) 变乱 4月28日公司颁发2025年一季报，完成营收17.82亿元，环比+3.62%、同比-5.76%；归母净利润为0.83亿元，环比+155.07%、同比+4.95%；扣非归母净利润为0.78亿元，环比大幅增进，同比+3.89%。 点评 事迹适宜预期，产物代价合座上行。琢磨氧化镨钕、钨、钼等产物1Q25均价环比阔别+3.13%/+0.55%/-5.02%，厉重下逛景心胸优良，公司1Q25毛利和毛利率阔别环比+4.96%、+0.22pct至2.96亿元、16.61%；于是1Q25公司扣非净利润完成环比明显增进。降本增效饱动，血本组织保卫优良程度。1Q25公司时候用度环比-26.49%至1.97亿元，时候费率环比-4.53pct至11.05%；个中，发售用度、发售费率阔别环比+12.00%、+0.12pct至0.28亿元、1.57%。1Q25公司约束用度环比-22.22%至0.84亿元。公司约束用度程度有所低落，证实公司降本增效办事连续饱动。1Q25末公司资产欠债率为41.95%，环比/同比阔别-0.73pct/+0.54pct。 合心非晶交易高速滋长。2024年安乐非晶体现出强劲的滋长性，新签合同额11.7亿元，初度冲破10亿元大合，同比增进33%，生意收入9.74亿元，净利润5,135万元，阔别同比增进31.63%、60.79%；产销量冲破3.3万吨，同比增进65%；2024年公司实实际现纳米晶产物产销量横跨0.7万吨，同比增进46%。 合心公司可控核聚变干系交易。公司是邦内第一家具备聚变钨铜偏滤器分娩才能的公司，具备从原资料到部件交付的全套技艺，研制和分娩流程正在公司内部酿成闭环，已完成钨铜偏滤器、钨铜节制器、包层第一面、钨硼中子樊篱资料等全系列涉钨产物的研发和分娩。依托安乐科技的革新精神，公司偏滤器涉及到的高机能钨板制备、扩散焊接和真空钎焊、无损检测等各项技艺不息提高、一丝不苟，不光满意邦内运用条件，还取得邦际客户的高度承认，为法邦WEST安装和邦际热核聚变ITER供应众批次的钨铜产物。 赢余预测、估值与评级 估计公司25-27年营收阔别为82/89/96亿元，完成归母净利润阔别为3.25/3.69/4.37亿元，EPS阔别为0.31/0.35/0.42元，对应PE阔别为36/32/27倍。保卫“买入”评级。 危急提示 原资料代价颠簸；需求不足预期；项目饱动不足预期。

　　安乐科技(000969) 事迹：2024年公司完成营收75.73亿元，yoy-7.5%；归母净利润3.72亿元，yoy+49.26%；扣非归母净利润2.33亿元，yoy+5.79%。个中Q4完成营收17.2亿元，yoy-19.74%，环比-10.96%；归母净利润0.32亿元，同比-40.22%，环比-45.70%；扣非归母净利润0.03亿元，同比-94.70%，环比-96.97%。 中央工业稳中有进，要点工业提质增效，细分范围做专做精 中央工业发扬事迹压舱石影响，难熔钨钼赢余才能相对安宁，稀土永磁商场份额稳中有升。1）2024年安乐天龙面临部门下业阶段性下滑的压力，踊跃推进技艺革新下的使用新增量，完成生意收入20.22亿元，扣非净利润9,116.15万元，赢余才能与旧年同期根本持平。2）面临稀土原资料代价颠簸和行业比赛加剧影响，稳步饱动高机能稀土永磁资料投资树模项目装备和分娩线智能创筑场景装备。安乐北方5,000吨高端稀土永磁成品项目成功落成验收，安乐磁材产能冲破1.2万吨，商场拥有率稳中有升。 非晶、高速钢、超硬资料等要点工业提质增效，可控核聚变尖端范围储蓄雄厚。非晶纳米晶交易收拢电网改制使用需求，迟缓投资新筑1万吨非晶带材项目。非晶立体卷死心变压器用带材，销量冲破1万吨。正在纳米晶范围，公司踊跃扩展新能源汽车、高端手机和家电等干系产物工业链，完成纳米晶产物产销量横跨7,000吨，同比增进46%。安乐中科行为环球可控核聚变安装的中央供应商，完成钨铜偏滤器、钨铜节制器、包层第一面、钨硼中子樊篱资料等全系列涉钨产物的研发和分娩。24年安乐中科连续聚焦可控核聚变产物技艺晋升，夸大邦际聚变互助界限，晋升行业比赛上风，为异日贸易化增添使用积能蓄势。 安乐特粉聚焦高机能磁粉，明显晋升了软磁粉、一体成型电感粉的产物机能，并胜利拓展至新能源汽车及AI等新兴使用范围，进一步加强金属软磁粉末范围的单项冠军身分。公司完成生意收入2.43亿元，净利润3,737.09万元，同比阔别增进7.02%和85.71%，赢余才能明显晋升。 踊跃结构异日新兴工业，修建“第二增进弧线”，勉励高质料成长 公司将一连打制正在各自所处细分范围具有奇特上风或不成替换身分的企业集群，充塞发扬工业平台+血本运作合伙效应，晋升公司合座比赛力。造就特种粉末、可控核聚变配套资料等计谋性新兴工业，修建“第二增进弧线”，为成长注入新动能。邦企变革贯穿公司上下，众项设施并举开释成长盈余。 赢余预测：琢磨公司行业比赛式样和原资料代价颠簸，咱们调节公司事迹预测，预期25-27年公司归母净利润为3.20/3.47/3.92亿元（25-26前值4.42/5.35亿元），对应PE阔别为39.35/36.33/32.17倍。咱们看好公司成长，保卫“买入”评级。 危急提示：商场情况需求不足预期危急；原资料代价颠簸危急；太平分娩危急

　　安乐科技(000969) 事迹：2024前三季度公司完成营收58.53亿元，yoy-3.16%；归母净利润3.40亿元，yoy+74.06%；扣非归母净利润2.30亿元，yoy+36.10%。个中Q3完成营收19.31亿元，yoy+6.17%，环比-4.89%；归母净利润0.60亿元，同比+55.16%，环比-70.46%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+403.9%，环比+34.32%。 深耕聚焦中央产物，连续加强要点工业，尖端范围储蓄雄厚 聚焦中央工业，难熔钨钼赢余才能明显晋升，稀土永磁商场份额安宁：1）24H1，安乐天龙正在部门下业需求阶段性下滑的境况下，踊跃饱动新品投放，降本增效齐头并进，生意收入虽同比低落8.8%至10.86亿元，但净利润完成同比增进18.96%至0.51亿元，赢余才能明显晋升。2）24年面临稀土永磁商场加剧的商场比赛与偏弱的商场需求，公司正在车载磁体、消费电子、呆板人及工业伺服电机等中央使用范围加大协同营销，上半年订单到达1587吨，与旧年同期根本持平，保证了商场份额的安宁。24Q3跟着稀土原资料代价的触底回升，公司赢余希望受益。正在产能装备方面，截至24年中报，安乐北方年5,000吨高端稀土永磁成品项目主体装备已落成装置调试进入试分娩阶段，公司高机能磁材产物产能基本连续平稳。 非晶、高速钢、超硬资料等要点工业连续加强，可控核聚变尖端范围储蓄雄厚。非晶纳米晶交易收拢电网改制与出口两个抓手，踊跃开辟非晶立体卷商场，24H1发售量冲破5000吨；非晶带材完成出口横跨9000吨，同比增进30.8%。正在纳米晶范围，公司通过拓展新能源汽车、消费电子和白色家电等干系新产物，销量冲破5000吨。安乐中科行为环球可控核聚变安装的中央供应商，完成钨铜偏滤器、钨铜节制器、包层第一面、钨硼中子樊篱资料等全系列涉钨产物的研发和分娩。上半年，安乐中科不息优化聚变产物中央技艺，夸大邦际聚变互助界限，晋升行业比赛上风，为异日贸易化增添使用积能蓄势。 技艺壁垒绘制底色，工业平台+血本运作合伙发力，打制新资料平台公司公司传承中邦钢研的技艺上风，正在各尖端范围的合头资料和器件上具有浓厚的底层技艺积聚。近年来公司充塞发扬上市公司血本平台上风，借助血本运作权谋整合行业资源，众年来通过连续的并购深化中央工业，结构新兴工业，加强行业身分，晋升公司合座比赛力。 赢余预测：琢磨公司上半年股权治理的投资收益，咱们上修公司事迹预测，预期24-26年公司归母净利润为4.18/4.42/5.35亿元（前值3.09/3.85/5.07亿元），对应PE阔别为30.09/28.44/23.49倍。咱们看好公司成长，上调公司评级至“买入”评级。 危急提示：原资料代价颠簸危急；下逛需求颠簸危急；太平分娩危急。

　　安乐科技(000969) 变乱 10月29日公司颁发2024年三季报，2024年前三季度公司完成营收58.53亿元，同比-3.16%；归母净利润为3.40亿元，同比+74.06%。3Q24完成营收为19.31亿元，环比-4.89%，同比+6.17%；归母净利润为0.60亿元，环比-70.46%，同比+55.16%；扣非归母净利润为0.89亿元，环比+34.32%，同比+403.90%。 点评 时节性导致收入下滑，稀土、钼板块景心胸上行增厚扣非利润。琢磨公司主营稀土永磁、钨钼等产物3Q24均价环比颠簸不大，咱们以为下逛订单的时节性或为收入环比下滑主因。因为Q3起先稀土永磁起先步入时节性旺季，需求环比刷新下，公司稀土原资料和钕铁硼制品购销价差希望夸大；且钼加工品需求旺季亦正在Q3起先显露。厉重下逛景心胸高企，公司3Q24毛利和毛利率阔别环比+5.33%、+1.79pct至3.56亿元、18.44%；于是3Q24公司扣非净利润完成环比明显增进。 降本增效饱动，血本组织保卫优良程度。3Q24公司时候用度环比+2.01%至2.54亿元，时候费率环比+0.89pct至13.15%；个中，发售用度、发售费率阔别环比-17.14%、-0.22pct至0.29亿元、1.50%。面临行业下行，3Q24公司约束用度环比-4.12%至0.93亿元。公司发售、约束用度程度均有所低落，证实公司降本增效办事连续饱动。公司仍维持高程度研发进入，3Q24研发费率环比+0.27pct至6.58%。3Q24末公司资产欠债率为41.87%，环比/同比阔别+0.98pct/-0.14pct。 安乐情况股权落成治理，影响当期利润。2024年前三季度公司投资收益1.38亿元，系公司落成对安乐情况股权治理；安乐情况将不再纳入公司统一报外。3Q24公司生意外付出为0.36亿元，系公司固定资产治理牺牲加众所致。 赢余预测、估值与评级 估计公司24-26年营收阔别为83.51/94.72/105.38亿元，完成归母净利润阔别为4.32/4.61/5.11亿元，EPS阔别为0.41/0.44/0.49元，对应PE阔别为24.84/23.30/21.01倍。保卫“买入”评级。 危急提示 原资料代价颠簸；需求不足预期；项目饱动不足预期。